壹
世界模型
The Thesis 《Situational Awareness》2024-06,165页 → 一条因果链算力 OOM 堆叠
每年有效算力×3~4(芯片+集群+算法),趋势线没有弯
~2027 AGI 可能
从 GPT-4 到「能干 AI 研究员的活」只差几个数量级
智能爆炸
数亿个自动化研究员把十年压缩成一年
万亿美元集群
史上最大工业动员:GW 级电力、晶圆、机柜、资本
瓶颈即租金
短缺的不是想法,是电力·内存·土地·产能——租金流向瓶颈持有者
- 电电力是瓶颈中的瓶颈
美国电网新增接入排队以年计。燃料电池(BE)、燃气轮机(SEI)、现场发电机组(PSIX)是「即插即用的电」;矿工(IREN/CORZ/RIOT)手里的电力合同+场地是现成的算力地皮。
- 存内存与存储是 token 经济的耗材
推理时代 HBM/NAND/HDD 全面短缺——SNDK/MU 是他 2025Q3 起反复加注的主线,Q1'26 再用 call 加杠杆。
- 空拥挤的「显学」用 put 对冲
人人都看见的算力故事(NVDA/AVGO/SMH/ORCL)他不做多,反而挂出 $8.46B 名义 put 墙:看多 AI 基建 ≠ 看多所有 AI 股。
"最有价值的资产,可能不是算法,而是电力与算力。"
——其论点之转述,Fortune 2026-03 对该基金策略的报道;原典见 situational-awareness.ai
框架两年体检 ✦ 方向已兑现:算力 capex 军备竞赛、电力短缺、内存超级周期皆为现实;仍未验证:「AGI ~2027」时间表与智能爆炸——这是整个框架最大的单点赌注,也是他用 put 管理的尾部。
贰
实盘 13F
What He Actually Owns⚠ 13F 是 45 天前的过去式——它的价值是校准他的世界模型、以及在尾部找他的凸性下注;不是用来抄作业的。往前看的判断与荐股在首页。
六个季度:从 $2.5 亿到 $137 亿
柱高=13F 申报总市值(线性);颜色=结构
多头股票
CALL(名义)
PUT(名义)
多头书
PUT 墙 —— 对拥挤面的对冲
▲ 13F 中期权按底层股票名义市值申报(非权利金),且不披露行权价与到期日。这是一面「如果芯片复合体摔跤我有保护」的墙,不能直接读成等额做空。
诚实边界——读 13F 必须知道的四件事:
- 滞后 45 天:最新持仓是季度末快照,他此刻的书可能已不同;
- 只见美股多头与持有的期权:空头现货、海外持仓、现金、期货全都看不见;
- PUT/CALL 的金额=底层名义,不是投入的钱;无行权价、无到期日;
- 13F 市值增长 ≠ 基金收益(含新申购)。媒体上「+2065%」一类数字是把申购当收益的误读。
叁
每日推演
Daily Lens 用他的框架读当天的盘——可靠性优先,无新事实则停更▍纪律:事实层全部带来源与时间戳;推演层永远标注「推演」;不为日更而注水——没有值得说的就写「今日无推演」。
肆
凸性雷达
Convexity Radar Leopold 大框架 × Serenity 高凸性筛选一只 $137 亿的基金,书里却躺着一排 $600 万~$4,400 万的小票——这些尾部仓位就是他自己的凸性下注(亏了不疼,对了改变净值)。 第一期雷达池=他的尾部 9 只,逐只标注推导链与「是否已爆发」;延伸候选须过下方质量栏才能入池。